三聚环保(300072)下一个转型目标 清洁能源供应商
投资要点
在转型中不断成长的企业
三聚环保是国内领先的能源净化公司，为基础能源工业提供清洁化产品、技术和综合服务。上市后，公司由剂种生产逐步向工程设计、工程建造业务拓展。2013年公司的综合服务收入占比达到45.58%，对应毛利率不断攀升，公司已从能源净化产品销售逐步转型为能源净化综合服务商。2013年三聚与美方能源设立合资公司共同开展焦炉气制LNG项目建设及运营，我们认为公司下一个转型目标将是清洁能源供应商。
行业分析
焦炉气制LNG市场投资将接近500亿。2013年全国焦炉气产量2034亿方，最终能用于制LNG的焦炉煤气在500亿方左右，按照35%的出产率，LNG产量在175亿方。按每方投资2.8亿计算，预计焦炉气制LNG市场投资将接近500亿。页岩气与油田伴生气对净化剂的需求规模正在形成。美国页岩气市场不同于中国市场，客户更加看重产品性价比，同时三聚的服务外包方式更加灵活多变，符合美方客户需求，海外销售市场正在形成。在环保与能源紧张的双重压力下，油田伴生气回收利用受到关注，净化脱硫是必不可少的一步，未来市场对脱硫剂需求会快速增长，公司在国内油田伴生气净化剂销售良好。重油深加工产业前景逐渐明朗。公司将新型加氢催化剂应用在高温高压悬浮床体系，并逐步推向市场。我们认为，如果公司悬浮床工业化装置应用成功，将会带来无限的市场空间。脱硫剂再生将重新划分行业格局。
公司核心竞争力分析：
公司技术优势突出。公司拥有一系列的核心技术与自主知识产权，并成功投入大规模生产与应用，关键性技术处于行业领先水平。全产业链延伸，瞄准清洁能源领域。公司与美方能源合作开发焦炉气制LNG项目标志着三聚环保正在走向清洁能源生产及运行领域。先发优势明显，后者难以超越。民营企业机制灵活。
公司成长能力分析：短期有爆发性，长期有看点
短期：焦炉气制LNG项目快速提振收入。中期：页岩气脱硫和重油深加工都是看点，等待时机厚积薄发，未来空间无限。长期：从产业链延伸角度看，三聚下一个转型方向将是清洁能源生产及运行，公司估值将得到新的提升空间。目前公司盈利能力和收益质量都处于行业较高水平，随着工程总包项目增多，能源净化综合服务的收入会保持快速增长，对综合毛利率可能略有影响，但总体盈利水平仍会保持快速上升。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS分别0.72元、1.06元和1.41元，对应业绩增速分别为77.8%、47%和33.5%。我们中短期看好公司在焦炉气制LNG领域的项目拓展能力，长期看好公司在清洁能源领域的转型发展，估值具有新的提升空间，首次给予“买入”评级。
